浙江陽光 2009 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.12 億元,同比下滑24.8%,是全年計(jì)劃的36.1%。營業(yè)利潤5793 萬元,凈利潤4854 萬元,同比分別下降19.3%與8.8%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3414 萬元,同比下降35.7%。每股收益0.19 元。 　　

    一體化電子節(jié)能燈收入5.30億元,T5收入1.12億元,同比分別下滑25.9%與27.3%。內(nèi)銷增長13.0%受益高效照明推廣;出口業(yè)務(wù)普遍下滑,其中主要市場亞洲與歐洲分別下滑31.5%與21.2%;非洲與大洋洲降幅超60%,主要源于幣值變化與消費(fèi)下滑。自6 月下旬起,公司出口訂單已經(jīng)開始復(fù)蘇,下半年出口增長可期;復(fù)蘇的持續(xù)性需要觀察。 　　

    毛利率提升1.0 個(gè)百分點(diǎn)至17.6%,二季度同比環(huán)比均提升3.5 個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到19.3%。T5 毛利率提升8.7 個(gè)百分點(diǎn)至24.3%,主要源于原材料尤其是鋁價(jià)下降;一體化節(jié)能燈下滑0.7 個(gè)百分點(diǎn)至15.7%;特種燈具下滑1.1 個(gè)百分點(diǎn)至22.7%。 　　

    期間費(fèi)用率提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)至11.0%。其中營業(yè)、管理費(fèi)用率同比分別提升1.9 與1.1 個(gè)百分點(diǎn),或與內(nèi)銷市場開拓帶來銷售人員和廣告費(fèi)增長等因素有關(guān)。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.7 個(gè)百分點(diǎn),受益匯兌損失減少。 　　

    影響利潤的其他因素:資產(chǎn)減值損失下降源于壞賬沖回;公允價(jià)值變動(dòng)收益增加源于股票投資與遠(yuǎn)期結(jié)匯;營業(yè)外收入凈額增長受益政府高效照明補(bǔ)助增加與捐贈(zèng)減少。 　　

    高效照明推廣項(xiàng)目收益測算。公司中標(biāo)緊湊型熒光燈810 萬只,T5 和T8 共380 萬只,中標(biāo)價(jià)普遍上漲。上半年政府補(bǔ)助676 萬元,扣除378萬元非經(jīng)常性和上年尾款,上半年推廣數(shù)量較少。但T5 毛利率已有大幅提升,考慮到補(bǔ)助部分不計(jì)入收入,T5 實(shí)際盈利能力增強(qiáng)更多。 　　

    我們認(rèn)為,受益全球經(jīng)濟(jì)回暖、歐洲淘汰白熾燈、前期去庫存化等因素,下半年公司出口增長可期;國內(nèi)高效照明項(xiàng)目推廣也將集中于下半年;進(jìn)軍上游玻璃等領(lǐng)域有助提升毛利率。我們預(yù)測公司09-10 年EPS 分別為0.44 元和0.54 元,維持“中性”。