作者：張小平

　　明爭(zhēng)不過(guò)人家，也暗斗不過(guò)人家；實(shí)在憋屈不過(guò)，胡謅幾句搖滾歌詞在網(wǎng)絡(luò)上撒點(diǎn)野，又被人家群起而攻之、罵得體無(wú)完膚。2011年1月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶在微博上與“大摩女”爆發(fā)的口水戰(zhàn)，再一次把創(chuàng)業(yè)家與投行之間“離不開(kāi)、靠不住”的矛盾關(guān)系揭示于公眾面前。

　　創(chuàng)業(yè)性上市企業(yè)與投行、基金之間的微妙關(guān)系，被當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長(zhǎng)俞渝比喻為“醫(yī)患關(guān)系”：一種手術(shù)，病人也許一輩子往往只經(jīng)歷一次，而醫(yī)生每年都會(huì)動(dòng)很多次同樣的手術(shù)。在雙方交易過(guò)程中，也存在著對(duì)于資本市場(chǎng)相關(guān)信息或知識(shí)的不對(duì)稱等問(wèn)題，難免會(huì)處于“相互打量、懷有戒心”的警惕狀態(tài)。

　　人為刀俎，我為魚(yú)肉！除了謅幾句歌詞、爆幾句粗口以外，創(chuàng)業(yè)家就只有束手被宰的份？

　　口舌之利帶來(lái)的巨大損失

　　“為做俺們生意，你們Y給出估值10-60億，一到香港寫(xiě)招股書(shū)，總看韓朝開(kāi)火，只寫(xiě)7、8億，別TMD演戲。我大發(fā)了脾氣。老婆享受輝煌路演，忘了你們?yōu)樯陡`竊私喜。王八蛋們明知次日開(kāi)盤(pán)就會(huì)20億；還定價(jià)16，也就11億……”

　　如果未經(jīng)證實(shí)，很難有人相信這段充滿搖滾風(fēng)格的唱詞出自大名鼎鼎的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶之手。未料微博剛公布，便遭到兩位女網(wǎng)友“迷失的帷怡”、“露西婭的天氣”在微博上的猛烈還擊：“三個(gè)月前是你把一本負(fù)盈利的爛賬顫微微地四處磕頭求你老婆動(dòng)用她以前的社會(huì)積累和關(guān)系拉你一把……”此后戰(zhàn)火愈演愈烈，連圍觀者都陷入論戰(zhàn)。

　　李國(guó)慶或許曾料到這場(chǎng)口水戰(zhàn)會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議，卻對(duì)后果卻明顯估計(jì)不足。在口水戰(zhàn)后的首個(gè)交易日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)暴跌8.3%，次日再跌7.34%，收于28.77美元，與事發(fā)前33.80美元的收盤(pán)價(jià)相比，兩天內(nèi)當(dāng)當(dāng)市值蒸發(fā)約3.92億美元。逞一時(shí)口舌之利，為李國(guó)慶及其企業(yè)和股東帶來(lái)了巨大的損失。

　　事實(shí)上，這并非李國(guó)慶第一次炮轟投行。早在當(dāng)當(dāng)赴美上市的前夕，李國(guó)慶就質(zhì)疑：“我們?yōu)槭裁匆眠@么多錢(qián)把同一個(gè)戰(zhàn)壕的創(chuàng)業(yè)者打倒，讓風(fēng)險(xiǎn)投資商分一杯羹呢？”他表示當(dāng)當(dāng)離了投資人也能活，還能高速發(fā)展。投資人都是趁火打劫的人，都是騙子。

　　而“臟話事件”爆發(fā)的半個(gè)月之前，李國(guó)慶就曾在微博指責(zé)投資基金在投資當(dāng)當(dāng)?shù)耐瑫r(shí)還投了多家B2C的同行企業(yè)，他意味深長(zhǎng)的寫(xiě)道：“我真后悔當(dāng)時(shí)沒(méi)有把當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在美國(guó)的上市事宜交給高盛集團(tuán)！”此后，微博成了李國(guó)慶連續(xù)發(fā)炮的前沿陣地，直至此次炸雷爆響才暫告停歇。

　　自始至終，李國(guó)慶始終是一副英雄姿態(tài)，儼然成為廣大創(chuàng)業(yè)者受風(fēng)投打壓而做出抗?fàn)幍拇碚撸怯赂医液凇⒉晃窂?qiáng)權(quán)的典范。如他所言：“已經(jīng)成功的上市公司創(chuàng)辦人比我受的傷多很多，我在為這個(gè)群體發(fā)聲，希望能擺正企業(yè)和資本、投行的關(guān)系”。

　　商業(yè)有規(guī)則發(fā)言無(wú)禁區(qū)？

　　在李國(guó)慶與“大摩女”之間“很黃很暴力”的罵戰(zhàn)之中，聲援李國(guó)慶的大多是創(chuàng)業(yè)者。上市企業(yè)對(duì)投行在發(fā)行價(jià)格上的不滿十分普遍。

　　深圳某網(wǎng)絡(luò)公司負(fù)責(zé)人現(xiàn)身說(shuō)法：“剛開(kāi)始接觸的時(shí)候，投行會(huì)給企業(yè)畫(huà)出一個(gè)很大的餡餅，以求爭(zhēng)取到項(xiàng)目。隨著雙方合作的深入，企業(yè)在投行上投入了大量的前期資金，雙方已經(jīng)綁在一起。投行此時(shí)就會(huì)找出各種理由打壓估值，并通過(guò)其他途徑獲利。這時(shí)候企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有其他選擇，只有唯投行之命是從。”

　　另一位同病相憐者也表示，當(dāng)初投行爭(zhēng)取其公司的上市項(xiàng)目時(shí)定出25倍左右的市盈率，但其后不斷被低估，上市時(shí)發(fā)行的市盈率還不到10倍。他忠告后來(lái)者，在選擇承銷(xiāo)商時(shí)不要輕信投行的承諾，要以合同方式界定投行義務(wù)。

　　這邊是創(chuàng)業(yè)者怨聲載道，那廂投行也狂倒苦水。

　　信中利國(guó)際控股有限公司董事長(zhǎng)汪潮涌透露，海外上市時(shí)投行是以預(yù)測(cè)的價(jià)格區(qū)間通過(guò)路演做市場(chǎng)詢價(jià)，通過(guò)“訂單生成管理”獲得機(jī)構(gòu)客戶的訂單，把客戶在不同價(jià)格下的認(rèn)購(gòu)金額匯總，如果在高限的訂單超出倍數(shù)很多即可上調(diào)，反之亦然。整個(gè)過(guò)程中投資銀行與上市公司透明協(xié)商，不應(yīng)有誰(shuí)壓誰(shuí)的問(wèn)題，價(jià)格不滿意可以不發(fā)，市場(chǎng)不好也可不發(fā)。

　　某國(guó)際投行人士也認(rèn)為，IPO定價(jià)并非由投行一方?jīng)Q定，在參考市場(chǎng)同類(lèi)企業(yè)之后由上市公司與投行共同決定，更何況市場(chǎng)存在不確定性，不可能準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　以此觀之，投行和上市企業(yè)應(yīng)該是完全平等的合作關(guān)系。然而就目前來(lái)看，中國(guó)的資本市場(chǎng)并不成熟，風(fēng)投機(jī)構(gòu)能力有限，而上市企業(yè)更是嗷嗷待哺，正如華興資本CEO包凡所言，“歐洲皇室撐起了羅希爾德，猶太人撐起了高盛，香港家族撐起了百富勤，央企撐起了中金”，誰(shuí)是中國(guó)創(chuàng)業(yè)者在華爾街的代言人？言外之意，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者需要更有能力的世界級(jí)銀行。

　　的確如此，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者青睞世界頂級(jí)投行：上市企業(yè)IPO需要投行保薦與承銷(xiāo)，二級(jí)市場(chǎng)需要投行的追捧，再融資還得依賴投行，更何況投行出具的研究報(bào)告在市場(chǎng)有巨大影響力，因而在創(chuàng)業(yè)者面前，國(guó)際投行自然牛得很。這種關(guān)系就類(lèi)似于學(xué)步幼兒需健碩巨人送到河對(duì)岸去撿黃金，在殘酷的商業(yè)環(huán)境和豐厚獲利的誘惑面前，誰(shuí)能保證孩子不受大人欺負(fù)？

　　然而，既然大家都接受游戲規(guī)則并參與其中，就應(yīng)該在事先以最積極的心態(tài)接受最壞的結(jié)果。雙方都是根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系做出判斷，上市后難免心懷委屈，互有得失。站在企業(yè)家的角度，本該屬于自己的錢(qián)被人家“不勞而獲”摘走勝利果實(shí)，心里窩火；站在投行的角度，市場(chǎng)供需是個(gè)未知數(shù)，一旦失敗也會(huì)有巨大風(fēng)險(xiǎn)。